2024年12月挖掘机销量超预期，行业景气度持续回升，2025年增长可期

2024年12月，挖掘机销量达19369台，同比增长16%，其中内销9312台，同比增长22.1%；出口10057台，同比增长10.8%。内销增速超出预期，主要受益于水利工程和矿山景气度高，以及小挖和大挖需求旺盛；出口超预期则得益于去库存完成和部分地区需求回暖，例如印尼市场。 展望2025年，国内挖掘机市场将持续上行，销量有望增长约10%。出口市场方面，虽然此前部分地区大选造成的影响基本消除，但仍面临挑战。欧美市场边际复苏，中东、非洲和南美市场持续景气。具体来看，欧洲市政工程更新换代将驱动需求；美国2024年大选影响需求后置，2025年有望释放，降息可能带动基建和房地产投资上升；中东地区基建和工业投资强劲，部分国家积极引进中国工程商，需求显著增长；非洲和拉美地区在宽松周期带动下，基础设施建设投资增加，矿业和林业开采增长也带来利好。 预计2025年挖掘机主机厂利润增速约20%，这与上一轮周期不同，此轮增长主要依靠降本增效和风险控制，而非单纯依靠销量扩张。我们预测核心主机厂2025年收入增速约15%，利润增速约20%。当前估值较低，配置性价比较高。建议重点关注三一重工、某全品类龙头企业、中联重科、柳工、山推股份和恒立液压等公司。 风险提示：行业周期波动、国际贸易争端和市场竞争加剧等因素可能对行业发展造成影响。