金斯瑞生物科技：估值修复空间巨大，但需关注非细胞业务增长可持续性

交银国际发布报告，维持金斯瑞生物科技（01548）“买入”评级，目标价28.75港元，看好其估值修复潜力。报告预测2025-2026年公司非细胞业务收入增速将回升至20%左右，传奇生物预计2026年扭亏为盈。预计2024年公司将全面进入盈利区间，净利润较2023年大幅增长。

然而，这份乐观预期部分源于一次性因素。报告指出，2024年净利润大幅增长主要受益于出售传奇生物带来的约32亿美元的一次性未实现收益（超过此前预计的20-30亿美元），以及蓬勃生物优先股公允价值变动相关的非现金亏损1.24亿美元的减少。扣除这两项影响后，2024年公司非细胞业务经调整净利润与2023年相比基本持平。这意味着，金斯瑞生物科技的盈利增长在很大程度上依赖于非经常性收益，其核心业务的盈利能力仍需进一步观察。

交银国际认为，地缘政治因素扰动消退、创新药支付政策利好以及创新药加速出海等因素，将有助于提振CXO板块投资情绪。然而，这并非金斯瑞生物科技独有的利好，而是整个行业共同面临的机遇。因此，金斯瑞生物科技能否持续受益于这些宏观利好，并实现可持续的盈利增长，仍然存在不确定性。

投资者需要关注以下几点：首先，非细胞业务的增长可持续性是关键。20%的增速目标能否实现，以及实现增长的驱动因素是什么，需要进一步的证据支持。其次，传奇生物的扭亏为盈预期是否过于乐观，也需要密切关注其运营状况和市场竞争情况。最后，公司对未来盈利增长的预测依赖于一次性收益，这使得其盈利预测的可信度有所降低。投资者应该谨慎评估这些因素，并进行独立的风险评估，再做出投资决策。

总而言之，金斯瑞生物科技的投资价值值得关注，但投资者不应盲目乐观，而应该深入分析其业务模式、财务状况以及行业竞争格局，以做出理性判断。